石磊磊（Leilei Shi）    复制

中银国际证券有限责任公司（ http://www.bocichina.com.cn ）注册资本15亿元人民币，是中外合资综合类券商，2006年5月取得创新试点证券公司资格。公司第一大股东中银国际控股有限公司是中国银行在香港设立的全资子公司，注册资本10亿美元。

中银国际证券每年投资1000多万元人民币用于研究领域。这些包括对宏观经济、行业和上市公司的研究，出版证券专业月刊《华侨看中国》，提供具有权威性的香港和内地证券市场的研究报告和每日快讯。与此同时，公司还从专业研究机构和其他证券公司购买专业研究报告。

中银国际为您提供优良便捷的证券股票交易平台、及时的资讯和一对一经纪人的专业服务，让您在未来的20年里，很好地控制风险，分享中国证券市场发展为您带来的高额投资回报率！

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除此之外，由于中银国际证券（香港）的优势，我们能够为投资者提供香港股市的开户和交易服务。

石磊磊（手机：13671328061, MSN: leilei.shi@hotmail.com  QQ: 717125562 ）

高级客户经理

中银国际证券有限责任公司北京宣外大街证券营业部

北京市宣武区宣外大街10号（宣武门）庄胜广场（SOGO）中央办公楼北翼13A层

多学科交叉的行为金融理论与实证研究

摘要

美国耶鲁大学希勒教授（Shiller，2006）把过去半个世纪的金融理论史概括成两次不同的革命。第一次起源于上个世纪六、七十年代的新古典金融学革命和第二次起源于上个世纪八十年代的行为金融学革命。

基于价格波动是独立随机游走、投资者是完全理性、决策效用是最大化为前提，新古典金融在上个世纪六、七十年代建立了一套完整的理论体系。针对金融市场出现的异常现象，新古典金融理论的研究方法主要采用三因素系列模型（Fama和French，1993）和ARCH系列模型（Engle，1982）（Bollerslev，1986）对原有的模型进行修正，用不完整信息（incomplete information）给予解释，既没有考虑市场群体的相互作用，也没有考虑投资者的主观行为和情绪变化对市场的影响。新古典金融理论的基本假说和由此得到的结果与事实不符合，尤其无法解释和应对资产价格泡沫形成和破裂过程中给一个国家、一个地区乃至世界经济造成巨大危害的“小”概率事件。

正因为如此，人们开始质疑新古典金融理论价格形成的机制，将心理因素和相互作用行为融合到金融理论中，引发了第二次行为金融学革命。Sewell（2008）认为：行为金融学是研究心理学对金融市场参与者行为的影响并由此产生的市场效应，它有助于解释市场为什么以及怎样无效的。

目前，一系列行为金融学的理论研究文章已经在两个方面取得了显著的成功：1）在一个理性与非理性同时参与和相互作用的市场中，非理性行为能够对价格产生显著和长久的影响，理性套利行为的影响是有限的，即有限套利（limits of arbitrage）；2）认知心理学家的大量实验证明：当人们作出判断（beliefs）时会产生偏差（biases），当人们如何决策时会有自己的偏好（preference）。2002年诺贝尔经济学奖授予行为经济学家，极大地促进了行为经济金融这一涉及多交叉学科的发展。

Barberis和Thaler（2003）认为目前行为金融学模型有代表性地扑捉到投资信念（beliefs）、偏好（preferences）或有限套利（the limits of arbitrage）三个方面中的某一特征，而不能涵盖全部三个方面，而且对同一个实证结果又有明显不同的行为解释。行为金融还处于起步阶段。

我们注意到：近10年来，金融学理论研究呈现出新的发展特点和趋势：从单一的完全理性行为和价格独立随机游走的数学方法到多元的有限理性交易行为并且涉及相互作用的多交叉学科的研究；从宏观和定性描述到微观和用高频数据定量分析检验；从只注重价格行为到逐步重视和研究交易量所包含的内容和信息，并将成交量和价格作为一个整体对资本市场进行分析。

本项目拟在成交量-价概率波行为分析框架下（Shi，2006），根据操作性条件反射（operant conditioning）和市场群体的心理行为，试图构造一个关于价格波动和收益信息的交易性条件反射的理论模型，同时实现严谨规范的数理模型和定量分析市场群体相互作用心理行为的双重目标，促进建立一个涉及多学科交叉的、与实证结果一致的行为金融资本资产定价模型和理论体系（石磊磊等，2010 a）。

在本项目研究中，如何将影响人们主观交易行为和供需关系的各种因素都纳入到成交量-价概率波方程和理论分布函数中，诠释成交量概率所包含的心理学行为的意义，将是认识和解决成交量、价格波动与供需平衡突变（例如买入资金或卖出数量的突增）之间相互关系的关键，也是建立关于价格波动和收益信息的交易性条件反射理论模型的关键。

为此，项目围绕经济物理学中的成交量-价概率波方程，研究定态均衡和定态均衡价格的跳跃（定态均衡理论）；围绕生理学和心理学，研究交易性条件反射和成交量-价概率波方程中成交量所包含的心理学内容；将前两个问题联系在一起，来研究关于价格波动和收益信息的交易性条件反射理论模型；并且用实证来检验模型的有效性。

我国在多学科交叉的行为金融研究方面已经有了一定的研究工作基础：在经济物理方面，例如中国科学技术大学近代物理系、北京师范大学管理学院、浙江大学物理系、中国人民大学物理系、华东科技大学商学院和北京航空航天大学等；在金融数学方面，例如中国科学院数学与系统科学院、山东大学、北京大学和北京航空航天大学等；在传统的心理学、认知科学和生理学方面，我国有广泛的基础，例如北京大学、北京师范大学、中国科学院心理研究所等；在主流的经济和金融学领域，例如北京大学、清华大学、中国人民大学、南开大学、南京大学、复旦大学、上海交通大学、厦门大学、中山大学和北京航空航天大学等。

金融理论和行为金融研究在其它计划立项与资助中均有体现。但是根据作者了解，用概率波分析框架同时实现严谨规范的数理模型和定量分析市场群体相互作用心理行为的双重目标，除了我国学者依托北京航空航天大学正在申请一个2010年国家自然科学基金面上项目——“证券价格波动的交易性条件反射模型”之外（石磊磊等，2010 b），国内外尚未在相关领域立项研究，尚未看到任何研究机构在此方向上受到资助。

受朋友启发，写打油诗一首

日暮群山秋凉晚，

霜打枫叶木林染；

月洒西山霜降夜，

风吹鹊去几时还？

2008年3月，我们联合北京航空航天大学物理系和金融系师生共同完成并提交了一项金融工程方面的《国家自然科学基金申请书》。该研究课题组很好地整合了该大学物理系和金融系的资源，在我们前期的原创性研究成果的基础上，提出了新的研究课题和方向。项目课题是“新兴证券市场特征下的证券交易动力学模型”，其摘要如下：

在股票交易市场,由价格波动和跃变（jump）产生的资本利得（价差收益）远远大于股票的股利分红收益或内部收益率。在新兴证券市场，这种特征更加显著：与资本利得相比，股利收益或内部收益率可以忽略不计。本项目拟基于项目组成员已经取得的原创性研究成果（解析的成交量/价概率波动方程），研究在新兴证券市场中资金流动对股票均衡价格的影响和冲击、以及导致跃变的机制和规则，由此建立一个开放的、包含资金流动的证券交易动力学模型。本项目的学术价值：1）将证券投资中的技术分析从定性描述和指标化的定量描述提升到学术分析和理论学说的高度；2）提出一个微观动态的有效供求市场价格波动理论；3）为金融行为和金融工程研究提供新的理论模型。本项目的研究成果将有助于金融机构防范和应对小概率但是会造成大的金融交易风险事件；有助于金融监管层宏观调控证券和金融交易市场，防范金融危机的爆发，确保国家的金融安全。

关键词：新兴证券市场；资金流动；均衡价格跃变；资本利得

摘要

在股票二级市场,由价格波动和跳跃产生的资本利得（价差收益）远远大于股票的股利分红收益或内部收益率。在新兴证券市场，这种特征更加显著：与资本利得相比，股利收益或内部收益率可以忽略不计。我们基于课题组成员在经济物理领域中已经取得的原创性研究成果（解析的量/价概率波方程），拟建立一个开放的、包含资金进出或流动方向的金融交易动力学模型，试图解决在新兴证券市场中资金进出或扰动（供需变化）是怎样影响和冲击股票均衡价格并导致它的跳跃或突变（jump）、推动价格的上涨或下跌、造成较大的投资收益或风险（资本利得)。这样，我们今后能够更加深入细致地定量研究和评估在新兴证券市场中由资金推动（供需变化）产生的收益和风险。

关键词：新兴证券市场、价格波动、资本利得、经济物理、均衡价格跳跃

Abstract

The capital gains produced by price volatility and jump is much higher than dividends or internal earnings in secondary stock market. This characteristic is much more prominent or noticeable in an emerging stock market: in comparison with capital gains, dividends or internal earnings could be ignored. Based on the original achievement made by one of our research team members in econophysics (an analytical volume-price probability wave equation), we attempt to build an open and dynamic financial trading model that includes buying （selling） cash inflow （outflow）, and find how the inflow or outflow (supply-demand change) acts and impacts on an equilibrium price of a stock to make it jump, drive price rise or drop, and result in higher return or risk ( capital gain) in emerging stock market. So, we could further investigate and evaluate the return and risk caused by cash inflow or outflow (supply–demand change) quantitatively in details in the market in the future.

Key Words: Emerging Stock Market, Price Volatility, Capital Gain, Econophysics, Equilibrium Price Jump

如果是专家，我佩服您；

如果是成家，我羡慕您；

如果是我家，我吻吻您；

如果是大家，我拥抱您！

如果是人家，我就恨您；

如果是冤家，我就躲您；

如果是一家，我呵护您；

如果是老家，我愿养您。

       营业部领导对经纪人团队的爱护是众所周知的。在为大家提供一个良好业务发展平台的同时，更注重经纪人团队素质的培养。从9月21日到23日，公司领导刻意组织全体员工到怀柔参加拓展训练，就是一个很好的事例。

       从繁华的都市出来，我们抵达远郊怀柔；随着股市喧闹声的离去，日落黄昏的降临，我们来到了宁静的雁栖湖畔。与一个又一个电话、马不停蹄地在客户与公司之间往返奔跑形成鲜明对照，我们似乎进入了世外桃源，开始分享迷人的金秋假日休闲。。。。。。

       然而，我们是来参加拓展训练的。尽管这里的环境和活动非常适合调节平衡、有助健康，但是，一系列精心策划的活动更是让每一位参与者展示才艺，暴露缺陷，相互了解，取长补短、共同进步的一个好机会。。。。。。

       信息传递游戏是一个小集体的活动。小组成员排成一队面向前方，将一组数字从最后一个队员逐一向前传递到最前面的队员。游戏规则很简单，参与者不许出声，不许回头看后面队员，每一个队员只能通过手与前面队员的接触传递数字信息，传递信息的方式由每一参赛小组自己讨论决定。准确性和传递速度是衡量胜负的指标。

       比赛结束了，冠军队产生了，但是信息传递还在继续。回到工作中，我们如何更好地为客户服务、与同事相处、与银行交往、或完成公司安排的工作任务，都离不开准确有效地沟通和交流。。。。。。

倾听、服从和执行常常会有意外的收获！

18世纪，牛顿力学奠定了经典力学的理论基础，引发了现代机械工业革命；19世纪，麦克斯威的电磁波方程完善了电动力学的理论，为人类带来了通讯信息革命；20世纪以薛定鄂波动方程为核心的量子力学引发了材料科学应用革命，让计算机运行速度等高科技领域日新月异，飞速发展！经典力学、电动力学、量子力学再加上统计力学（四大力学）是当今物理学理论的核心。

21世纪初,我们通过对有效供需定态均衡力的认识，建立了成交量-价概率波方程。随着人类对经济和金融交易市场需求和认识的不断提高，我们可以大胆地预言：21世纪必将再次出现百年一遇的科学革命——例如，金融动力学带来的经济和金融革命！